PPP資產(chǎn)證券化真要火了？

PPP資產(chǎn)證券化的高速公路已經(jīng)開啟，現(xiàn)在要考慮的，是如何在這條路上走得更好了。

如果要問最近證券市場什么概念最火，非PPP莫屬。

PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社會資本合作”，通常模式是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

這一概念在2014年開始引入國內(nèi)，在2016年獲得井噴式增長。截至2016年12月末，全國PPP入庫項目共計11260個，投資額13.5萬億元。

【證券化進入加速通道】

2016年12月，國家發(fā)改委和證監(jiān)會共同發(fā)布了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作PPP項目資產(chǎn)證券化相關工作通知》，要求各省級發(fā)改委推薦1-3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目，從中篩選發(fā)行PPP項目證券化產(chǎn)品，此舉標志著PPP項目資產(chǎn)證券化的大門正式開啟。

今年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所分別發(fā)布《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務的通知》。其中提到，交易所成立PPP項目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負責落實相應職責，對于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為其建立綠色通道，實行即報即審，受理后5個工作日內(nèi)出具反饋意見。與此同時，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會也在同一天發(fā)布了《關于PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實施專人專崗備案的通知》。

種種跡象表明，PPP資產(chǎn)證券化已經(jīng)在政府的力推下進入了加速通道。

相較于目前各地龐大的投資規(guī)模，PPP資產(chǎn)證券化的探路可謂小心謹慎。根據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，截至目前，各地區(qū)共上報“PPP證券化”項目41單，其中污水垃圾處理項目21單，公路交通項目11單，城市供熱、園區(qū)基礎設施、地下綜合管廊、公共停車場等項目7單，能源項目2單?？梢钥闯觯诘谝慌椖孔C券化后，將有一大批PPP項目持續(xù)跟進，想象空間巨大。

如此看來，PPP資產(chǎn)證券化真要火了？

【不僅是新的融資渠道】

需要搞明白的一點是，PPP為什么需要證券化？

近期發(fā)改委幾位研究員撰文批評PPP融資制度“6宗罪”，似乎是一個信號。文章對PPP資金來源偏重于銀行貸款，相關部門管理跟不上PPP項目的需要，部分PPP引導基金存在政企不分，資金退出渠道過于單一等問題一一分析，并呼吁構(gòu)建更加符合PPP特點的融資制度。

此外，民營資本對于PPP的顧慮，可能也是有關部門力推PPP資產(chǎn)證券化的原因。作為中標27個PPP項目、總投資額近350億元的龍元明城投資管理（上海）有限公司總經(jīng)理、PPP領域的專家顏立群就列舉了自己從業(yè)幾年來碰到的困難：“首先一些地方政府對PPP的認知度和接受度參差不齊，前期要做大量的推進和培訓工作；再者少量的PPP項目會有不公平條款，影響國企、民企的公平競爭；而最重要的，是金融領域、稅收領域還有一些配套政策的有待完善。”

而近日在上海金融業(yè)聯(lián)合會、上海證券交易所與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會共同主辦的“2017陸家嘴資產(chǎn)證券化論壇”上，風頭正勁的PPP資產(chǎn)證券化也成為各方熱議的焦點——證券化到底能給PPP帶來什么？

顏立群在發(fā)言時談到了“退出機制”：“現(xiàn)在的PPP項目退出渠道實際上只有兩種：一個是持有到期。目前我們平均的項目周期接近20年，有的甚至要30年，持有到期對投資人而言非常漫長。另一個是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。但目前對于PPP項目投資人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓還是有一定限制，當然政府也不希望在項目剛剛建成，或者沒有建成之前就有投資人把這個股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。所以總的來說，退出渠道不是特別完善?！彼硎?，PPP資產(chǎn)證券化之后，類似于龍元建設這樣的投資人或者投資主體，就增加了一個新的資產(chǎn)退出渠道。既盤活了存量資產(chǎn)，也提高了投資人持續(xù)投資的能力。證券化把PPP這樣一個流動性差的資產(chǎn)變成一個流動性高的資產(chǎn)，它本身的溢價非常明顯，并且可以短期內(nèi)獲得。站在投資人的角度，這是一個比較大的利好。 

另一方面，由于爆發(fā)式的增長，PPP在這兩年有一些泥沙聚下的局面，出現(xiàn)了不少偽PPP、類PPP，所以有觀點認為，目前監(jiān)管愈發(fā)嚴格的證券市場可以一定程度上幫助PPP項目規(guī)范化。“資產(chǎn)證券化使PPP對接了資本市場，最直接的效果就是使PPP項目能夠?qū)崿F(xiàn)全面的公開化和透明化，包括項目文件以及執(zhí)行過程的披露等等。第二，資產(chǎn)證券化能夠倒逼政府方和社會資本嚴格履約?！鄙虾Ｊ绣\天城律師事務所合伙人劉飛就坦言，她希望資產(chǎn)證券化可以作為抓手，促進PPP合規(guī)化發(fā)展。

而證券天生的投資屬性，也讓所有的公募基金，基礎設施產(chǎn)業(yè)基金，保險基金以及證券資管產(chǎn)品等等大量市場資金有了一個新的投資渠道。中信建設政權(quán)股份有限公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理柯春欣表示：“我覺得把證券化和PPP結(jié)合在一起，最大的意義就是盤活PPP里的資本，同時把證券市場的資本引流到PPP項目中。但是這個產(chǎn)品如何設計，還要動一番腦筋。首先PPP項目的周期長，經(jīng)營期大部分在10-30年，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)。其次利率的高低也要控制好，低了沒人買，高了無法實現(xiàn)PPP投資主體降低融資成本的意愿。”

【大熱之下勿忘冷靜】

盡管PPP證券化如今大熱，但保持冷靜的頭腦也是很多業(yè)內(nèi)人士的共識。

高速公路作為PPP項目的主力之一，一直備受關注。身處業(yè)內(nèi)的北京市交通委員會副處長李飛就提到了自己的擔憂：“第一，我擔心社會投資人參與PPP證券化的動力不足。已經(jīng)運營的收益良好的收費公路、高速公路相對融資需求小了，還有些企業(yè)本身融資能力很強，也可能意愿不明顯。第二，政府也有顧慮，如果建筑商都可以在一定階段退出，那怎么保障工程的質(zhì)量，工程事后履約怎么解決，也是擺在PPP資產(chǎn)證券化面前的問題?！?/p>

更有學者擔心，某些運營不暢、資質(zhì)不良的PPP項目通過資產(chǎn)證券化的手段，變成擊鼓傳花的游戲，向資本市場轉(zhuǎn)嫁風險。畢竟，這樣的資本游戲，我們在A股市場已經(jīng)見得不少了。 

所以，如何控制風險，更是PPP資產(chǎn)證券化在設計之初就反復考慮的問題。柯春欣對《通知》有一條特別關注——“證監(jiān)會、國家發(fā)改委和相關部門共同推進建立對PPP項目資產(chǎn)證券化風險監(jiān)測違約處置機制和市場化增信機制，研究完善相關信息披露及存續(xù)期管理要求，確保PPP項目資產(chǎn)證券化透露公開透明項目有序?qū)嵤薄ＫX得，雖然只有這么短短一句話，但內(nèi)容非常豐富。如果監(jiān)管部門能夠出臺一系列監(jiān)測PPP項目風險以及懲罰PPP違約違規(guī)行為的措施，一定會讓投資者放心不少。

“企業(yè)動機足不足？監(jiān)管措施和規(guī)范條例能否到位？融資成本是否更低？這些都是PPP資產(chǎn)證券化應該注意的現(xiàn)實問題?！鳖伭⑷号袛啵S著第一批PPP證券化項目的面市，未來將會有大量的PPP項目進行資產(chǎn)證券化。他建議監(jiān)管部門，在制定規(guī)范時不要有太多的條條框框，不要因為一點風險就裹足前行，作為金融服務實體經(jīng)濟的典型，PPP項目目前投資杠桿率并不高，可以適當提高。

總之，PPP資產(chǎn)證券化的高速公路已經(jīng)開啟，現(xiàn)在要考慮的，是如何在這條路上走得更好了。

來源：上觀新聞

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